常山药业(300255)单独定价品种分享基药红利 布局血透打开成长空间
投资亮点
肝素钙享受单独定价，分享基药红利。低分子肝素目前仍是抗凝药物的主要品种，凭借进入基药目录的优势，在未来能仍将保持稳定增长。公司低分子肝素钙执行高质量标准，享受单独定价待遇，一举奠定了国内市场的竞争优势，同时原研药生产商GSK 受贿赂门事件影响，市场份额逐步下降。2014 年一季度GSK 速碧林样本医院销量下滑25%，同期常山药业低分子肝素钙实现33%的高增长，公司产品市场份额逐步提升。低分子肝素纳入被纳入2012 版基药，公司将充分分享基药蛋糕。通过美国FDA 认证，原料药出口量有望提升。公司肝素钠原料药
通过美国FDA 检查，成为第三个获得美国FDA 认证的中国肝素原料药供应商。除此之外，目前公司肝素原料药已获得欧洲、德国、日本等多个国家和地区的出口认证，凭借对上游肝素粗品的质量把控和来源追溯，公司有望把握住海外低分子肝素仿制药上市契机，推动原料药出口。
研发驱动成长，重磅品种可期。辉瑞“万艾可”专利保护将于2014年7 月到期，公司已获新药证书和工艺专利，枸橼酸西地那非原料药车间积极建设中，有望2014 年获批，2015 投产。 长效GLP-1受体激动剂艾本那肽在美国和加拿大已完成临床II 期研究，国内获批开展I 期临床，有望成为替代短效艾塞那肽的大品种。
布局血透大市场，打开成长空间。目前公司积极布局血透市场，利用肝素产品切入血透产业链，并有望逐步拓展血透中心。目前我国有200 万肾病患者需要血透治疗，这是一个超过1,000 亿的大市场，随着血透市场逐步对民营资本开放，公司将获得更大的成长空间。
财务预测
我们预测2014/2015 年EPS 分别为0.80/1.05 元，同比增长30%/32%，目前股价对应14/15 年PE 34X/26X。
估值与建议
首次覆盖给予推荐评级，目标价36 元，对应2014/2015 年PE45X/34X。公司主打产品低分子肝素钙具有单独定价权，有望充分享受基药红利；打造肝素全产业链，具备成本优势；西地那非等重磅储备品种支撑发展，布局血透打开长期成长空间。
风险
肝素原料成本上升；新药研发进展不及预期。