范嘉智1长春高新（.SZ）公布了一份市场早有预期的年报。这家生长激素龙头企业去年收入85.77亿元，同比增加16.31%；归母净利润30.47亿元，同比增加71.64%。此前公司业绩预告净利润增长区间为70%～80%，实际业绩更靠近业绩预告下限。与业绩高速增长不同，长春高新股价表现相对平淡。业绩公布次日，长春高新报收.50元/股，上涨0.09%。当天成交总金额20.88亿元，较年50亿级别日成交额相去甚远。实际上，年以来长春高新股价经历了多次“过山车”行情。年上半年长春高新股价触及.50元/股历史新高后，因一份“不胫而走”的业绩交流纪要，股价回撤约30%。长春高新年三季报显示，生长激素子公司金赛药业和疫苗子公司百克生物业绩均好于预期，逐级打消了负面情绪。1月6日长春高新股价再次创下.66元/股新高，此后又因抱团股惨烈杀跌，股价再度回撤20%。如今，长春高新股价究竟向上还是向下，市场陷入分歧。生长激素板块悄然改变长春高新年业绩高速增长主要依靠生长激素板块。长春高新旗下子公司金赛药业负责生长激素业务，年营业收入85.77亿元，同比增加20.34%；归母净利润30.47亿元，同比大幅增加39.66%。由于长春高新年11月完成了对金赛药业29.5%少数股东股权的收购，因此公司自年11月起按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。这造成了长春高新年业绩增速超过金赛药业的情况。少数股权并表使得业绩有了“放大镜”效应，而金赛药业自身业绩增长已经开始显现压力。年和年，金赛药业收入增速分别达到53.36%、50.87%，净利润增速分别达65.08%和75.08%。可以说，金赛药业年业绩表现不及以往。这除了新冠疫情对销售的影响，也与生长激素板块竞争格局生变有密切关联。生长激素是由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，可促进人体骨骼发育，适用于矮小症等疾病的治疗。业内普遍认为国内生长激素渗透率较低，市场增长空间较大。粉针、水针和长效剂型是生长激素的三种剂型，长效生长激素是最新推出的剂型，患者依从性较好，单价较高市场份额较低。水针则相较粉针在药物活性、稳定性等方面具备一定优势，存在一定替代效应。Wind医药库数据显示，年生长激素水针份额达61%，粉针份额达38%，长效剂型占比仅1%。自金赛药业年推出生长激素（水针）以来，长春高新成为这一产品的独家供应商，独占时间超过10年。年外企诺和诺德生长激素水针（水针）上市，也未对长春高新占优局面构成威胁。目前国内生长激素水针（水针）市场正由“蓝海”变为“红海”。除长春高新、诺和诺德，安科生物（.SZ）生长激素水针（水针）已经于年上市，上海联合赛尔的水针剂型也已进入申报生产阶段，他们势必将瓜分长春高新现有的市场份额。这意味着长春高新“一品独大”局面将要告一段落。疫苗板块能否异军突起？长春高新另一个板块疫苗板块能否成为新增长点，是市场争议的又一焦点。年，长春高新疫苗子公司百克生物以鼻喷流感疫苗作为切入点，以独特的技术路线成功进入流感市场。年百克生物收入14.33亿元，同比增加43.30%；净利润4.09亿元，同比大幅增加.88%。百克生物成功过会也让长春高新收获市场追捧。眼下，国内市场对流感疫苗需求被大幅激发，供不应求的情况已经出现，年成为流感疫苗大年。百克生物年2月获批的鼻喷流感疫苗于三季度开始销售，刚好乘上东风。不过，现阶段，将百克生物定义为“水痘疫苗公司”更为确切。百克生物招股书显示，年、年、年及年上半年，公司水痘疫苗的收入占比分别为92.25%、84.96%、97.06%及99.89%。由于流感疫苗存在明显季节效应，主要收入来自第三和第四季度，且百克生物收入规模相对较小，暂难成为长春高新业绩支柱。值得注意的是，这份年报中存在长春高新试图“粉饰”业绩的痕迹。长春高新年研发投入金额6.82亿元，同比增加67.67%，而研发投入资本化金额达到2.07亿元，同比大幅增加.43%。资本化绝对金额增加了1.31亿元，达到可以影响当年净利润的程度。图片来源：长春高新年报增加研发支出资本化可以降低公司在当期费用支出，从而美化净利润指标。考虑到长春高新实际业绩已经接近业绩预告下沿，自然存在调整研发投入资本化比例的压力。此外，“增厚”部分的净利润还会增加企业所需缴纳相应税费，对公司长期业绩表现产生副作用。在这份看似波澜不惊的年报背后，长春高新的“中年危机”悄然而至。